《港灣商業觀察》?廖紫雯
2022年10月28日，天津望圓智能科技股份有限公司（以下簡稱：望圓科技）向深市主板遞交了自己的招股說明書，中信建投證券為其保薦機構。
(相關資料圖)
望圓科技主營業務為泳池清潔機器人的研發、設計、生產及銷售。公司產品可分為無纜款泳池清潔機器人、有纜款泳池清潔機器人和手持款泳池清潔機，可以在水下自主行走，自動完成泳池清潔工作，適用于各類尺寸、形狀、材質的地上、地下泳池。
值得一提的是，望圓科技ODM模式依賴度較高，報告期內ODM模式業務收入占比均超85%，與之相對應的是研發費用率的相對較低。與此同時，主要做歐美出口生意的望圓科技近期還卷入了美國專利侵權訴訟案。
01
研發費用率低，遭專利侵權訴訟
望圓科技主要作為ODM供應商，將泳池清潔機器人產品銷售給下游品牌商客戶，自有品牌在終端消費者中知名度較低。
2019年至2021年及2022上半年（以下簡稱：報告期內）公司ODM業務收入占比均超85%；同時，ODM模式毛利率依次為54.47%、55.29%、55.23%、55.64%，自有品牌毛利率依次為55.07%、61.07%、61.53%、60.32%。ODM模式毛利率低于自有品牌毛利率。
（圖片來源：招股書）
招股書披露，報告期內，望圓科技實現營業收入依次為5805.57萬、1.31億、2.90億、3.04億，研發費用率依次為5.58%、3.58%、3.06%、2.43%，同行業平均研發費用率依次為4.32%、4.46%、4.81%、4.65%。報告期內，望圓科技的研發費用率略低于同行業平均水平，且整體明顯下滑。
《港灣商業觀察》聯系了望圓科技的相關人員，詢問公司是否有計劃加大研發力度、提高研發費用占比，并未得到相關回復。
資深產業經濟觀察家梁振鵬表示，組裝加工廠利潤較低，缺乏自主品牌，長久來說將影響公司健康發展；研發費用占營收比例小于6%，主要是由于貼牌代工加工廠，本身研發能力相對來說會弱一些，因為公司優勢在于生產、加工，品牌經營設計、研發、原始創新能力相對薄弱。
望圓科技就研發費用率表示，2019年，公司加大無纜款產品的研發投入，公司研發支出金額相對較高，因此公司研發費用率高于同行業上市公司。2020年至2022年6月，由于前期的研發成果轉化為市場銷售，公司銷售規模的增長幅度超過了研發費用的增長幅度，使得公司研發費用率低于同行業平均水平。報告期內，MAYTRONICS 的研發費用率平均約為3%，低于公司的研發費用率水平，與其相對成熟的產品體系及較長的發展時間的特點相匹配。
目前，望圓科技擁有境內專利38項，其中發明專利8項；境外專利9項，其中發明專利3項。
與此同時，望圓科技近期卷入了美國專利侵權訴訟案。2022年7月29日，美國Zodiac Pool Systems LLC和Zodiac Pool Care Europe 根據《美國1930年關稅法》第337節規定向美國國際貿易委員會提出申請，主張對美出口、在美進口及銷售的特定泳池清潔機器人及其產品與組件侵犯了其專利權，并發布有限排除令和禁止令，望圓科技為上述案件的被申請人之一。
2022年7月29日，Zodiac Pool Care Europe在美國加利福尼亞州中區法院對望圓科技提起專利侵權訴訟，指控望圓科技侵犯了美國專利第US8393029號和美國專利第US8393031號（加州訴訟中列明的兩項專利與337調查起訴狀列明的兩項專利相同）。
望圓科技表示，337調查起訴狀列明的產品為公司HJ3172型號產品，該產品于2021年開始量產并投向美國市場銷售。2021年度和2022年度1-6月，337調查起訴狀列明的HJ3172型號產品在美國銷售金額占公司當期營業收入的比例分別為4.43%和5.12%，占比較小。
對此，望圓科技坦言，若最終337調查結果對望圓科技不利，公司聲譽將受到負面影響，HJ3172型號產品將無法繼續在美國銷售。雖然337調查不涉及經濟賠償，但是337調查結果將可能作為加州訴訟的重要參考。若最終337調查結果對望圓科技不利，加州訴訟中望圓科技將可能敗訴，從而在加州訴訟中需要對Zodiac Pool Care Europe 進行經濟賠償，進而對公司業績造成不利影響。
梁振鵬也指出，美國調查起訴說明公司自主創新能力、專利研發能力存在相應問題，公司發展前景存在一定的風險。
02
客戶集中度高，存貨周轉率弱于同行
望圓科技銷售區域以歐美國家為主。2019年至2021年望圓科技境外銷售收入占比超過95%，銷售收入主要以美元結算。報告期內，望圓科技來自歐洲地區的收入占主營業務收入的比例依次為81.22%、78.05%、58.40%、43.57%。
（圖片來源：招股書）
招股書顯示，報告期內，公司對前五大客戶實現的銷售收入合計分別為4112.51萬、9008.64萬、2.20億、2.45億，占當期營業收入的比例分別為70.84%、68.82%、75.90%及80.61%。客戶集中度較高。
細化來看，報告期內，望圓科技向Steinbach International GmbH的銷售金額及其占營業收入的比例依次為28.64%、33.76%、26.21%、18.72%，向SARL BESTWAY FRANCE的銷售金額及其占營業收入的比例依次為28.58%、16.34%、9.16%、9.70%。
流動性方面，報告期各期末，望圓科技應收賬款周轉率依次為5.35次、6.74次、14.10次、9.69次；可比公司均值依次為9.77次、14.19次、18.57次、6.76次。
（圖片來源：招股書）
望圓科技表示，公司應收賬款周轉率與同行業平均水平基本保持在可比區間內。同行業可比公司中石頭科技應收賬款周轉率較高，主要原因系石頭科技實時收現的線上B2C直銷模式和使用預收款項結算的線下經銷模式銷售收入占比較高。
就應收賬款賬面價值而言，望圓科技應收賬款賬面價值分別為1531.13萬元、2355.68萬元、1762.69萬元和4517.75萬元，占流動資產的比例分別為23.98%、20.31%、5.69%和10.67%；其中，六個月以下賬齡的應收賬款余額占總應收賬款余額的比例分別為88.91%、88.70%、86.06%和97.31%。
2019-2021年，公司前五名應收賬款余額合計占應收賬款總額的比例依次為94.56%、88.37%、76.35%。其中，Steinbach International GmbH應收賬款余額占應收賬款年末余額合計的比例依次為28.46%、23.31%、18.64%；SARL BESTWAY FRANCE應收賬款余額占應收賬款年末余額合計的比例依次為42.88%、39.70%、19.64%。
就存貨周轉率而言，報告期內，望圓科技存貨周轉率依次為1.33次、1.69次、1.37次、1.24次；可比公司均值依次為4.20次、3.65次、3.40次、1.36次。
（圖片來源：招股書）
望圓科技表示存貨周轉率低于同行業平均水平原因在于，報告期內公司主營業務規模快速增長，一季度、二季度、四季度為公司集中交貨的時間，為應對客戶的快速交貨需求，公司各報告期末原材料、半成本、庫存商品等存貨金額較高，進而導致公司存貨周轉率相對行業平均水平較低。
報告期各期末，望圓科技存貨賬面價值分別為2446.81萬元、4372.80萬元、1.43億、7170.07萬元，占流動資產的比例分別為38.31%、37.71%、46.25%和16.93%。報告期內，公司存貨主要包括原材料、庫存商品、半成品及在產品等，其中原材料占存貨余額的比例依次為37.86%、50.92%、43.80%和43.77%。
望圓科技表示，為應對銷售旺季的生產需求，公司提前采購原材料，避免因集中緊急采購導致的成本增加，使得期末原材料庫存金額較大。
另一方面，望圓科技生產經營主要有如下特點：訂單式生產銷售模式，公司生產的泳池清潔機器人具有產品種類多、原材料采購量大等特點；生產銷售具有季節性，每年一、二、四季度為公司各個銷售區域的銷售旺季。
望圓科技表示，報告期內，受上述因素的影響，公司各期末存貨結構表現出如下特點：原材料占比最大；半成品及在產品是公司存貨的重要組成部分；庫存商品為存貨構成的另一主要組成部分。
應收賬款周轉率、存貨周轉率低于同行均值，而出口歐美的生意同時又面臨著貿易、匯率、全球疫情下的運輸鏈等多重考驗。主營泳池清潔的望圓科技，ODM代工模式下搶占的市場先機能否持續發揮優勢？這些都需要時間檢驗。（港灣財經出品）
