營收規模僅幾個億，卻敢于搞研發，還能打破國外壟斷。
作者?|?小鑫
(資料圖片僅供參考)
編輯 |?小白
打破美日壟斷，自研微焦點X射線源
日聯科技是一家江蘇無錫的公司，目前科創板已過會，等待提交注冊。
公司的主要產品是X光檢測設備。與我們日常見到的X光安檢儀不同，日聯的產品主要用在集成電路及電子制造、新能源電池、焊件鑄件及材料檢測領域。
（圖片來自網絡）
2021年，公司主營業務收入3.4億，來自上述三個領域的收入占比分別為38.7%、37.1%、17.4%，其中新能源電池業務增速最快。
去年公司歸母凈利潤5082萬元。
與日常的X光檢測設備相比，日聯科技產品的主要區別在于微焦點的X光光源。
X光的焦點尺寸越小，檢測精度越高，成像也就越清晰。
很長時間以來，封閉式微焦點X射線源的技術和產品供應主要由日本濱松光子和美國賽默飛世爾科技(TMO.US)壟斷。
日聯科技通過長時間的研發打破了這一壟斷，目前公司90kV和130kV封閉式微焦點X射線源已經實現量產，產能正在爬坡中。
公司X射線源生產所需原材料已經實現100%國產化。
與濱松光子和賽默飛世爾相比，日聯科技的X射線源在各項技術指標上已經處于同一水平或領先，但是在產品豐富度、下游客戶驗證、市占率方面還存在差距。
公司的主要客戶包括寧德時代(300750.SZ)、欣旺達(300207.SZ)、比亞迪(002594.SZ、01211.HK）、特斯拉(TSLA.US)等等。
創始人：隱藏本科學歷，真實經歷卻非常勵志
在這些高大上的技術背后，按理說應該有一個很牛逼的技術團隊。但是風云君找遍了公司的高管、核心技術人員，卻沒有發現一個通常意義上的高學歷人才。
公司目前的首席技術官ZHOU LI，雖然學歷很牛，但是2021年8月才入職日聯科技。
其他幾個核心技術人員履歷也都沒有什么過人之處。
于是風云君去翻了一下公司的專利，其中最重要的X射線源相關專利發明人中都有董事長劉駿的名字。
（來源：Google Patents）
此外，劉駿還發表了不少論文，這說明劉駿才是日聯科技的技術核心。
（來源：百度百科）
在快懂百科的詞條中，是這樣描述劉駿的：
1991年畢業于渭南師范學院物理系；1991-1993年任高中物理老師；90年代初為追求夢想，南下深圳，先后任職多家公司，一步步從基層普通技術員成長為電子裝備行業的精英，是國內高科技領域射線物理技術的領跑者。
雖然這位創始人在招股書中隱去了自己的本科院校，但風云君仍然對其充滿敬意。
曾盲目轉型導致虧損，產業鏈地位弱
拋開情懷，日聯科技在經營上有著典型的小公司特征，比如喜歡轉型、產業鏈地位弱等等。
最近的2019-2021年，日聯科技營收復合年化增速（CAGR）達到52.4%，歸母凈利潤CAGR更是達到147.1%，增速非常快。
不過從新三板掛牌后期的2016年到本次上市前的2019年，公司卻有著一段不短的虧損期。
這段虧損期對應著日聯科技的業務轉型。
2015年10月，日聯科技新增安檢機業務，期初為快速搶占市場、擴大影響力，公司選擇低價銷售，導致整體毛利率由2015年的46.4%下降至2016年的34.3%，扣非出現虧損。
根據2016年半年報的披露，上半年安檢機銷售額1471萬元，毛利率僅9.26%。
（來源：日聯X射線檢測設備搜狐號）
但是到了2019年，包括安檢機在內的其他X射線檢測設備銷售額僅483萬元，毛利率則是提高到34.64%。可見，公司擺脫虧損與安檢機業務的收縮有關。
2019年之后，公司的毛利率整體平穩。細分之下，集成電路及電子制造檢測設備毛利率逐年上升，新能源電池檢測設備毛利率卻逐年下降，這與不同業務的X射線源自給率有關。
由于公司的X射線源正在產能爬坡階段，目前高端產品應用自家X射線源的比例較高。相對而言，集成電路及電子制造的X射線源自給率更高，因此毛利率一路走高。
而由于高電壓X射線源的外部供給不足，2021-2022年上半年，日聯科技向寧德時代銷售的51臺設備中僅7臺配備核心部件，寧德時代又是公司的大客戶，因而毛利率受到較大影響。
目前，日聯科技的X射線源產能正在不斷提高。除已經量產的90kV、130kV外，80kV、110kV、120kV、150kV的X射線源也將在未來3年實現產業化。公司預計到2025年，X射線源自給率將達到95%-100%。
被寧德時代“欽定”，機遇大于風險
目前，日聯科技實控人劉駿、秦曉蘭夫婦合計持股46.82%。
第二大股東金沙江創投旗下的金沙江二期持股9.07%，東方證券(600958.SH、03958.HK）持股5.46%，海寧艾克斯持股5.29%。持股5%以下的股東中，寧德時代持股4.86%。
寧德時代既是股東，也是客戶，這自然免不了被問詢。
去年，寧德時代為了在X射線源供給有限的情況下搶占先機，繞過日聯等集成商直接向賽默飛世爾、濱松光子采購X射線源，日聯被邊緣化甚至一定程度上淪為“組裝廠”。
（來源：關于無錫日聯科技股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市申請文件第二輪審核問詢函的回復）
就同類型產品而言，不含X射線源等核心件的銷售模式直接讓公司每件少賺了5.26萬的毛利。
（來源：關于無錫日聯科技股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市申請文件第二輪審核問詢函的回復）
不過到今年7月，日聯的130kV射線源已經在寧德時代完成了驗證。寧德時代承諾今年8月至明年底向公司累計采購500臺130kV X射線源，定價參照國外廠商價格。
總體而言，選擇被寧德時代入股進而合作，對日聯仍然是機遇大于風險。
近幾年為了滿足下游需求的增長，公司大幅投入資本開支，現金流表現不佳。2019年至今，公司的經營活動凈現金流表現還不錯，凈現比在100%左右，但是自由現金流累計凈流出3123萬元。
同一時期，公司凈償還債務6601萬元，公司主要依靠股東投資維持現金水平。
2019年至今，公司沒有進行過分紅。
日聯科技作為一家規模較小的民營企業，能夠通過研發打破美日對于上游核心部件的壟斷，是非常了不起的。
公司的創始人和董事長劉駿在當中起到了核心作用。
2018年以來，日聯科技逐漸減少了安防等低毛利業務的比例，專注于技術含量高、毛利高的集成電路和電子制造、新能源電池檢測領域，整體毛利率穩定在40%左右。
不過在面對寧德時代等巨頭時，公司還是難免被邊緣化，部分淪為“組裝廠”，這也和公司的X射線源正處于產能爬坡階段、供給不足有關。
同時，公司在此過程中也承擔了較大的資本開支，自由現金流常年為負。
免責聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風云力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。
以上內容為市值風云APP原創
未獲授權 ?轉載必究
關鍵詞： 凡事怕認真 致敬最好的時代日聯科技 一個小城物理老師
