2016 年軟銀斥資 320 億美元收購 Arm 的時候，英偉達(dá)市值還在 400 億美元左右，股價還在 50 美元上下。兩家公司還處在同一個量級，黃仁勛穿著皮衣到處亮相。
四年時間過去，Arm 還是那個 Arm，黃仁勛也還是那身標(biāo)志性的皮衣，但英偉達(dá)卻早已今非昔比。憑借著 GPU 在游戲、人工智能、數(shù)據(jù)中心以及自動駕駛等諸多領(lǐng)域的市場前景，英偉達(dá)股價在過去四年時間里漲了十倍，如今已經(jīng)超過了 500 美元，市值接近 3200 億美元，成為市值最高的美國芯片公司。
資本市場看重的是未來的增長前景，而不是眼下業(yè)績狀況。今年第二季度，英偉達(dá)營收 38.7 億美元，同比增長 50%;同期英特爾營收 197.3 億美元，同比增長 23%;高通營收 49 億美元，因?yàn)橐咔殛P(guān)系有明顯下滑。但英偉達(dá)市值在 3000 億美元級別，而英特爾和高通這兩大傳統(tǒng)芯片巨頭僅在 2000 億和 1200 億美元量級。英偉達(dá)的市盈率更是高達(dá) 95 倍，而英特爾僅為 9 倍。
01 軟銀收購 Arm 血虧
花 400 億美元收購 Arm，對現(xiàn)在的黃老板來說，真不算什么事情。按照英偉達(dá)和軟銀以及 Arm 達(dá)成的收購協(xié)議，英偉達(dá)計(jì)劃支付價值 215 億美元的股票和 120 億美元的現(xiàn)金獲得 Arm 超過 92% 的股權(quán)。此外，如果 Arm 滿足設(shè)定的業(yè)績目標(biāo)，英偉達(dá)還將支付至多 50 億美元。以及為了留住人才，英偉達(dá)還將向 Arm 員工支付 15 億美元。目前軟銀持有 Arm 75% 的股權(quán)，軟銀的愿景基金持有剩余 25% 的股權(quán)。
Arm 在軟銀旗下這四年并沒有太大變化，依然是扮演著移動芯片領(lǐng)域技術(shù)專利提供商的角色。他們的行業(yè)定位也決定了 Arm 不能有明顯變化，Arm 需要非歧視地向諸多芯片企業(yè)提供技術(shù)設(shè)計(jì)，就像是科技領(lǐng)域的永久中立國瑞士一樣。如果成為某一超級大國的附庸，優(yōu)先保證某些巨頭的利益，干涉到移動領(lǐng)域的市場競爭，那么 Arm 也遲早會失去目前的行業(yè)影響力。
Arm 的業(yè)績確實(shí)也不怎樣。總部設(shè)在英國的 Arm 自己不生產(chǎn)芯片，不參與移動行業(yè)芯片與終端的競爭，只是向移動芯片企業(yè)提供架構(gòu)設(shè)計(jì)。Arm 的營收包括前期授權(quán)費(fèi)和芯片專利費(fèi)兩部分。在被軟銀收購的四年時間，由于移動行業(yè)逐漸趨于飽和，Arm 的營收并沒有出現(xiàn)顯著提升，年?duì)I收始終沒有突破 20 億美元。因?yàn)橐咔閷?dǎo)致智能手機(jī)行業(yè)出貨下滑，今年 Arm 的業(yè)績可能會出現(xiàn)下滑。或許隨著蘋果和高通逐漸推出 Arm 架構(gòu) PC 芯片，Arm 的業(yè)績還有上升空間，但很難有突飛猛進(jìn)。
這或許也是軟銀希望出售 Arm 的原因。由于一系列投資失利，軟銀需要調(diào)整自己的投資組合。孫正義收購 Arm 的時候，稱這是他此生最重要的收購交易。但從投資回報的角度來看，投資 Arm 又是孫正義一筆血虧的買賣。軟銀持有 Arm 四年，只增值了 80 億美元。但當(dāng)初為了籌資收購 Arm，孫正義不惜減持阿里巴巴股票套現(xiàn)了 100 億美元。那個時候阿里股價還在 80 美元左右，現(xiàn)在則是 270 美元上方。此外，孫正義還把游戲公司 Supercell 賣給了騰訊籌資 86 億美元。
02 打造 AI 超級巨艦
對軟銀來說，Arm 只是一筆增值空間不大的食之無味的投資資產(chǎn)。但對于黃仁勛的英偉達(dá)來說，Arm 的戰(zhàn)略價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止 400 億美元。Arm 的重要地位不是用業(yè)績可以衡量的，目前全球超過九成的智能手機(jī)芯片都使用 Arm 的架構(gòu)，無論是蘋果還是高通，或是三星、華為、聯(lián)發(fā)科，暫時都離不開 Arm。英偉達(dá)完成了收購 Arm，也就掌握了全球智能手機(jī)芯片的地基。
英偉達(dá)拿到 Arm 之后想做什么?黃仁勛在收購公開信中明確表示，不會改變 Arm 目前的開放授權(quán)模式，維持全球客戶中立性地位。Arm 依然會作為英偉達(dá)的子公司，總部繼續(xù)留在英國劍橋。但他計(jì)劃把英偉達(dá)的技術(shù)全線應(yīng)用到 Arm 生態(tài)系統(tǒng)中，并在英國設(shè)立一個 AI 研發(fā)中心。
雖然目前智能手機(jī)行業(yè)諸多軟硬件巨頭已經(jīng)在主打 AI 功能，蘋果、高通和華為等廠商都推出了強(qiáng)調(diào) AI 運(yùn)算性能的處理器，但如果英偉達(dá)將自己的 AI 技術(shù)全線滲透到 Arm 芯片設(shè)計(jì)之中，相當(dāng)于是從底層架構(gòu)徹底改變了目前 AI 行業(yè)的版圖，扭轉(zhuǎn)了 Tegra 在智能手機(jī)行業(yè)失敗的尷尬。哪怕英偉達(dá)的 Arm 還是繼續(xù)賣技術(shù)專利，英偉達(dá)的 AI 技術(shù)也能覆蓋到未來的整個智能手機(jī)行業(yè)。
英偉達(dá)曾經(jīng)有過智能手機(jī)處理器的業(yè)務(wù)，可能外界還有印象小米 3 的英偉達(dá)版本。但因?yàn)闊o法解決技術(shù)問題，得不到市場認(rèn)可，最終被迫放棄。現(xiàn)在 Tegra 芯片還在任天堂的 Switch 游戲機(jī)上使用。顯然，此次收購 Arm 背后是英偉達(dá)要在移動領(lǐng)域再次拓展的雄心，他們希望將自己的 AI 技術(shù)與 Arm 芯片設(shè)計(jì)結(jié)合，給移動計(jì)算領(lǐng)域帶來沖擊。
03 英特爾是直接苦主
英偉達(dá)收購 Arm 的真正目的，是將自己的 AI 戰(zhàn)略推向新的高度，尤其是打開云計(jì)算的廣闊市場。按照黃仁勛的規(guī)劃，未來 Arm 的芯片設(shè)計(jì)都將貫穿 AI 技術(shù)，這不僅會直接影響到智能手機(jī)行業(yè)，更會影響到數(shù)據(jù)中心市場。這筆交易最直接沖擊的，或許是英特爾。數(shù)據(jù)中心目前已經(jīng)是英偉達(dá)的第一大業(yè)務(wù)，營收已經(jīng)超過了游戲業(yè)務(wù)。
相比已經(jīng)陷入飽和的智能手機(jī)行業(yè)，增長空間巨大的云計(jì)算市場或許是英偉達(dá)更為看重的領(lǐng)域。黃仁勛也毫不掩飾自己在這一領(lǐng)域的野心。“數(shù)據(jù)中心和云計(jì)算市場都在期待 Arm 的處理器。功耗會直接影響到運(yùn)算性能、運(yùn)算吞吐率和配置服務(wù)成本。”目前的數(shù)據(jù)中心市場雖然還是被英特爾 x86 架構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)，但低功耗越來越成為數(shù)據(jù)中心的關(guān)鍵因素，諸多廠商已經(jīng)在基于 Arm 架構(gòu)沖擊這一領(lǐng)域。
這里有個有趣的八卦，前英特爾總裁詹姆斯·睿妮 (Renee James)離職之后創(chuàng)辦了一家芯片創(chuàng)業(yè)公司 Armpere，他們的業(yè)務(wù)就是基于 Arm 架構(gòu)打造服務(wù)器芯片，還得到了 Arm 的投資。詹姆斯·睿妮曾經(jīng)是英特爾傳奇人物安迪 · 格魯夫 (Andy Grove)，她也曾經(jīng)是英特爾 CEO 的候選，但在科再奇因?yàn)榫p聞事件辭職之前就離職了。
過去兩年，亞馬遜、高通、華為都在這一領(lǐng)域推出了自己基于 Arm 的產(chǎn)品，谷歌也推出了自己的 TPU 處理器。而且隨著機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)的成熟，未來云計(jì)算所需的數(shù)據(jù)中心處理器也從之前的多核 CPU 開始逐漸轉(zhuǎn)向平行處理和不同類型處理器并存，其中也包括了英偉達(dá)所核心的 GPU。如果英偉達(dá)依靠 Arm 加 AI 加 GPU，實(shí)現(xiàn)未來服務(wù)器處理器領(lǐng)域的突破，單是從這一市場帶來的價值，就遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止 400 億美元。
04 反壟斷審批是關(guān)鍵
不過，在實(shí)現(xiàn)自己 AI 貫穿 Arm 的戰(zhàn)略宏圖之前，黃仁勛還需要面臨一個更為艱苦的挑戰(zhàn)：反壟斷審批。“想要”收購 Arm 的巨頭遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止英偉達(dá)，但無論是蘋果、英特爾還是高通等巨頭，都很清楚自己 “無法”收購 Arm，因?yàn)樗麄兊臉I(yè)務(wù)和 Arm 存在直接重合，不可能通過反壟斷審批。之所以是英偉達(dá)最終出手，也是因?yàn)樗麄兡壳皫缀鯖]有智能手機(jī)、平板和電視處理器業(yè)務(wù)。
雖然黃仁勛一再強(qiáng)調(diào)短期不打算改變 Arm 技術(shù)授權(quán)的行業(yè)定位，但這并不能緩解行業(yè)對這一交易的擔(dān)憂情緒。蘋果、英特爾、高通、華為、三星、聯(lián)發(fā)科、展訊都會密切關(guān)注著這筆交易。在未來汽車、人工智能和數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，他們更是英偉達(dá)的直接競爭對手。這些企業(yè)或許會推動美國和中國監(jiān)管部門嚴(yán)格審核英偉達(dá)的這筆交易。
國家戰(zhàn)略也是英偉達(dá)無法回避的。英偉達(dá)收購 Arm 之后，Arm 變成了美國公司的子公司。不僅中國監(jiān)管部門會考慮到這一因素，即便是歐洲監(jiān)管部門也會謹(jǐn)慎考慮。Arm 聯(lián)合創(chuàng)始人豪瑟 (Hermann Hauser)公開表示這筆交易會是 “一場災(zāi)難，將摧毀其商業(yè)模式”。豪瑟表示，“Arm 是最后一家具有全球相關(guān)性的歐洲技術(shù)公司，它被賣給了美國人。一夜之間宣布的這筆交易將摧毀 ARM 作為 “半導(dǎo)體行業(yè)的瑞士”的商業(yè)模式，而英偉達(dá)與 ARM 的客戶是競爭關(guān)系。”
黃仁勛昨天向中國媒體表態(tài)，看好中國審批前景。“中國監(jiān)管部門會歡迎這筆交易，因?yàn)橛ミ_(dá)會給市場帶來更多解決方案，有利于中國客戶與市場。”他的樂觀表態(tài)并不能代表什么，幾年前高通 CEO 莫倫科夫比黃仁勛更加樂觀，結(jié)果卻是黯然放棄。
05 高通放棄陰影重現(xiàn)
從 2016 年 10 月到 2018 年 7 月，高通斥資 380 億美元收購荷蘭恩智浦半導(dǎo)體 (NXP)的交易經(jīng)過 20 個月的漫長等待之后，最終還是宣布放棄。高通為此向恩智浦支付了高達(dá) 20 億美元的分手費(fèi)。沒有完成收購的原因很簡單，在全球九個主要市場監(jiān)管部門中 (美國、歐盟、韓國、日本、俄羅斯等)，只有中國沒有批準(zhǔn)這一交易。
這兩筆交易有著諸多相似之處。高通收購恩智浦的時候，在汽車芯片領(lǐng)域也沒有太多業(yè)務(wù)，兩家公司業(yè)務(wù)并不重合。高通芯片專注于移動計(jì)算與通信領(lǐng)域，而恩智浦芯片側(cè)重于智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)、移動支付和安全領(lǐng)域。高通收購恩智浦之后，相當(dāng)于橫跨了諸多運(yùn)算行業(yè)。雖然高通承諾未來八年繼續(xù)對外授權(quán)恩智浦技術(shù)，授權(quán)標(biāo)準(zhǔn)也保持不變，但最終還是沒有等來中國監(jiān)管部門的綠燈。
為什么中國會遲遲不批準(zhǔn)高通收購恩智浦?這筆交易可能對中國行業(yè)競爭帶來不利影響固然是一個考慮因素，而國家戰(zhàn)略也是另一個關(guān)鍵因素。2017-2018 年正值中美貿(mào)易談判和關(guān)稅交鋒的政治大環(huán)境，美國再次對中興實(shí)施出口禁令，在中國政府出面斡旋，中興繳納 14 億美元的第二筆罰金之后才解封。
不過，2018 年的時候美國還沒有對華為使出殺手锏 “實(shí)體清單”，只是禁止美國小運(yùn)營商采購華為和中興產(chǎn)品，對華為來說還不是重大打擊。美國是從 2019 年開始正式封殺華為，禁止華為使用美國公司零部件與技術(shù);并在今年實(shí)施了第二波封殺，斷絕了華為與臺積電、聯(lián)發(fā)科、三星等非美國公司之間的合作與采購。Arm 也必須遵守美國的禁令。
而現(xiàn)在的大環(huán)境顯然比 2018 年更為惡劣。英偉達(dá)收購 Arm 之后，等于中國智能手機(jī)行業(yè)的專利根基，都捏在了美國公司手中。單是承諾繼續(xù)開放授權(quán)并沒有實(shí)際意義，英偉達(dá)是美國企業(yè)必須遵守美國政府的各種命令。考慮今年以來一系列動態(tài)，要中國監(jiān)管部門同意收購 Arm，英偉達(dá)顯然要付出比高通更大的努力和讓步。至少目前來看，交易審批前景還難言樂觀。英偉達(dá)預(yù)計(jì)審批過程可能長達(dá) 18 個月時間。
06 再來一個紋身?
一個有趣的細(xì)節(jié)是，這筆交易暫時沒有公布分手費(fèi)細(xì)節(jié)。外界目前無法獲知如果交易因?yàn)榉磯艛鄬徟艞墸ミ_(dá)要支付給軟銀多少違約金。對了，黃仁勛左上臂有一個英偉達(dá)的 Logo 紋身，那是他慶祝英偉達(dá)股價突破 100 美元的時候紋的。如果成功收購 Arm 實(shí)現(xiàn) AI 大戰(zhàn)略推動股價超過 1000 美元，沒準(zhǔn)黃老板會在右胳膊上再慶祝一次。但是他需要得到中國商務(wù)部的同意。
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